La commission de l'American Bankruptcy Institute (ABI) chargée d'étudier la réforme du chapitre 11 a récemment entrepris une longue étude visant à identifier les moyens d'améliorer le processus de réorganisation. Le rapport final et les recommandations de la commission ont formulé des propositions concernant différentes facettes de la procédure du chapitre 11. Un récent article de l'AIRA Journal, rédigé par le Directeur Chris Feige et Konstantin Danilov, se concentre sur l'une de ces propositions, « l’option de rachat ».
Dans « The Redemption Option : Discussion and Valuation Considerations from the ABI Commission's Proposed Chapter 11 Reform » (Vol. 29, No. 4, 2015), les auteurs décrivent la raison d'être de la proposition et les aspects techniques de son application dans la pratique. « L'option de rachat est une proposition visant à corriger l'injustice potentielle résultant de l'évaluation d'une société réorganisée à une date particulière au cours de la procédure du chapitre 11. Étant donné que la valeur d'une entreprise réorganisée est souvent cristallisée pendant une période de ralentissement économique, les créanciers de premier rang obtiennent souvent la majorité des actions de l'entreprise réorganisée et profitent donc de la hausse future de l'entreprise, alors que les créanciers de second rang et les détenteurs d'actions ne reçoivent rien », expliquent les auteurs. Les créanciers de second rang « sont donc incités à retarder la confirmation du plan de redressement, dans l'espoir que la valeur du redressement augmente et qu'ils puissent négocier pour recevoir une certaine valeur. L'option de remboursement vise à remédier à cette situation en payant les créanciers de second rang pour le futur gain potentiel auquel ils renoncent lorsqu'ils acceptent l'évaluation du plan de redressement à une certaine date ».
Les auteurs décrivent également le calcul étape par étape de la valeur de l'option résiduelle à l'aide d'un exemple concret. Ils notent que, bien que l'utilisation du « cadre de l'option d'achat pour modéliser la valeur de l'option implicite détenue par les créanciers de second rang soit une approche valable », le calcul de la valeur « dépend fortement des hypothèses sur la volatilité ». Les auteurs concluent qu'il y aura probablement un désaccord important entre les parties prenantes opposées concernant l'évaluation de l'option résiduelle, ce qui nécessitera probablement l'intervention d'experts et pourrait donner lieu à des litiges supplémentaires.
Chris Feige
M. Feige est spécialisé dans les domaines de la finance, des valeurs mobilières et des marchés financiers. Il a travaillé et géré divers projets liés aux valeurs mobilières et à l'évaluation au Royaume-Uni et en Europe. M. Feige a été nommé expert auprès d'un tribunal néerlandais afin de fournir des rapports d'évaluation et de réclamation sur les titres dans le cadre du règlement mondial des titres de Steinhoff, et a témoigné devant la Chambre néerlandaise des entreprises concernant l'évaluation de Getir. Il a également dirigé des équipes chargées d'évaluer la confiance des actionnaires et l'importance relative des informations divulguées, ainsi que d'estimer les prix contrefactuels des actions dans le cadre de litiges relevant de la section 90A de la loi britannique sur les services et marchés financiers (FSMA). M. Feige a aidé des experts à analyser le volume de faux comptes et de spam sur Twitter, l'infrastructure de sécurité informatique de Twitter, la confidentialité des données de Twitter et sa conformité avec un décret de consentement de la Commission fédérale du commerce (FTC) des États-Unis, ainsi que des questions relatives au cours de l'action et à l'évaluation dans le cadre de l'affaire Twitter c. Musk, dans laquelle Elon Musk a finalement racheté Twitter au prix initialement proposé. Dans des affaires portant sur des allégations de manipulation du marché des changes (FX) et des marchés IBOR, il a analysé des données commerciales et évalué les stratégies de manipulation présumées. M. Feige a travaillé sur l'affaire USA v. Richard Usher, et al. et le Foreign Exchange Class Antitrust Litigation, où il a analysé les données relatives aux transactions et aux discussions sur le marché des changes, ainsi que les questions de concurrence ; préparé des experts à témoigner au procès ; et fourni des analyses de données et des services de conseil aux avocats tout au long des projets. Il a également travaillé sur divers dossiers d'arbitrage international, notamment dans le domaine de l'évaluation, des dommages-intérêts et de l'analyse de la concurrence. En outre, il a développé des modèles d'évaluation complexes, notamment des modèles d'actualisation des flux de trésorerie, et a analysé des titres adossés à des actifs, des obligations adossées à des créances et d'autres produits titrisés afin d'étayer les témoignages d'experts dans le cadre de plusieurs affaires de faillite et de dommages-intérêts. M. Feige a également travaillé sur plusieurs arbitrages internationaux portant sur l'évaluation de dettes souveraines en défaut, de champs pétrolifères expropriés et d'activités de vente au détail. Ses travaux ont été publiés dans plusieurs revues spécialisées.